荣昌生物42亿美元“天价”授权反成利空？一场“股权换引擎”豪赌引发股价重挫｜大鱼财经
摘要：
新黄河记者：杜林 6月26日，荣昌生物（A股：688331；H股：09995）抛出了一份总交易额潜在高达42.3亿美元... 新黄河记者：杜林
6月26日，荣昌生物（A股：688331；H股：09995）抛出了一份总交易额潜在高达42.3亿美元的重磅海外授权公告，但资本市场却以罕见的用脚投票作为回应。公告发布后，公司A股与H股股价双双大幅下挫，A股盘中一度触及跌停。
这份看似天价的合同，为何在市场眼中成了利空警报？这背后，折射出当前生物医药投资环境的审慎与焦虑，也是一场关于短期确定性与长期价值的激烈博弈。荣昌生物此次的选择，并非一次传统的卖药交易，更像是一场股权换引擎的豪赌式出海。
公告发布后股价大跌
根据荣昌生物公告，该公司将其自主研发的自免领域核心产品泰它西普（Telitacicept）在大中华区以外的全球开发和商业化独家权利，授予美国纳斯达克上市公司VorBio。
交易条款看似极为丰厚。从首付款及股权投资的角度看，荣昌生物获得4500万美元现金，同时其关联方以认股权证形式获得VorBio价值8000万美元的股份，行权后将持有其约23%的股权。里程碑付款最高可达41.05亿美元，个位数至双位数的净销售额提成。
但市场并未被这超过40亿美元的潜在价值所打动。26日盘中，荣昌生物A股股价暴跌16.65%，港股跌幅亦达15.88%。
市场普遍的失望情绪主要集中在两点：区区4500万美元的现金首付款，远低于市场对一个已在中国商业化且正在进行全球III期临床的重磅药物的预期；有投资者检索发现，合作方VorBio是一家市值不足1亿美元、股价长期低迷的生物技术公司，其履约能力和后续开发投入能力令市场存疑。
市场激辩：是贱卖还是远见？
这一利好落地变利空的走势，迅速在投资者社群中引发了泾渭分明的观点交锋。
部分投资者认为这是一次贱卖。他们分析，生物医药投资风险巨大，在当前融资环境下，能够落袋为安的现金才是硬道理。里程碑付款的不确定性太高，高达23%的股权绑定，更像是将自己与一个前途未卜的公司进行了风险捆绑。
生物医药的商业模式决定了其高风险性，投资者更看重确定的现金回报。用一个核心资产去换取低首付和一家小公司的股权，无异于一场豪赌。一名投资者的观点反映了市场对短期确定性收益的极度渴求。
但另一些分析则看到了这笔交易背后更深层次的战略意图。他们认为，这并非简单的一锤子买卖，而是荣昌生物牺牲短期控制权，换取未来更大牌桌席位的精明之举。
这种观点的核心在于，荣昌生物不仅仅是授权了一个产品，更是战略性地入股并参与打造了一个全新的、聚焦自免领域的平台。
交易的关键点在于，撬动全球研发引擎，与交易同步，顶级生物医药基金RACapital领投了对VorBio的1.75亿美元PIPE融资。这笔资金将主要用于推动泰它西普的全球III期临床试验，相当于荣昌用4500万美元现金和部分权益，撬动了近两亿美元的全球研发资金。
高达23%的股权，意味着荣昌生物不再仅仅是一个等待收取里程碑和销售分成的房东，而是成为了平台的共建者和股东。未来，无论是泰它西普大卖带来的公司市值增长，还是平台被巨头并购，荣昌生物都能分享远高于传统授权模式的长期价值。一位看好此交易的投资者测算，只要泰它西普未来能创造可观的利润，这部分股权的价值将远超一次性数亿美元的首付款。
中国药企出海模式的实用主义探索
荣昌生物此次引发争议的交易，代表了在当前全球生物医药资本寒冬下，中国创新药企出海的一种全新且极具实用主义色彩的探索。
当传统的高首付+里程碑模式因买方市场和全球药企的谨慎而愈发困难时，如何将手中的优质资产转化为可持续的全球价值，成为所有中国Biotech面临的核心难题。
荣昌生物的选择，被外界解读为：与其苦等一个完美的买家和一笔巨额首付款，不如主动出击，用自己的核心资产作为筹码，与国际资本、专业团队共同组局，打造一个为我所用的全球化平台。
这无疑是一场高风险的博弈。如果VorBio后续发展不力，荣昌生物可能面临赔了夫人又折兵的窘境。但如果赌局成功，泰它西普借助新平台在全球市场顺利获批并放量，荣昌生物收获的将不仅仅是一笔授权金，更是一个能够持续创造价值的海外权益资产，以及一条被验证过的、资源整合式的出海新路径。
最终，市场将如何为这场豪赌定价，取决于泰它西普的全球临床数据，以及VorBio在新管理层和资本加持下的执行能力。荣昌生物股价的短期阵痛，反映了市场对这种复杂、长周期、高风险模式的疑虑，但它也可能为中国创新药的全球化叙事，推开了一扇新的大门。
编辑：郑楚翘 校对：李莉
