主业增长与业绩 “粉饰” 交织：科沃斯 6 成利润增幅中水分几何？

摘要： 在国补政策的强力助推下，家电企业业绩普遍向好，2025年中期业绩得以充分兑现，清洁家电企业也不例外。科沃斯近日发布的2025年上半年业绩报告显示，公司实现营收8...

在国补政策的强力助推下，家电企业业绩普遍向好，2025年中期业绩得以充分兑现，清洁家电企业也不例外。科沃斯近日发布的2025年上半年业绩报告显示，公司实现营收86.76亿元，同比增长24.37%；归母净利润9.79亿元，较上年同期大幅增长60.84%。

从业务构成来看，科沃斯和添可两大自有品牌合计贡献收入84.66亿元，占公司总营收的97.58%，显示出核心品牌对业绩的强劲支撑。

然而，归母净利润60.84%的同比增幅远超营收增速，这一亮眼数字背后，除了国补政策的拉动，更与科沃斯的会计处理手段直接相关。在其对参股公司仙工智能的核算方式变更——从权益法转为公允价值计量后，尽管科沃斯并未因此获得实际的真金白银，却实现了1.45亿元的利润增厚，这部分利润占利润总额的15%左右。

此种仅通过调整会计核算方法实现的利润增长，并未反映核心经营能力的提升，不仅会削弱业绩的含金量，还可能引发关于其是否存在故意粉饰业绩的嫌疑。毕竟，这并非完全源于主营业务的实质性突破或盈利能力的真正提升，而更多是账面上的数字变化。

借力国补，主业增长迅猛

今年上半年扫地机器人行业行情见好，奥维云网（AVC)数据显示，2025年上半年国内扫地机器人行业规模加速扩张，零售量同比增长40.7%至315万台，线上市场均价3392元，其中3000元以上价格段机型零售额份额近80%。这一数据充分说明，国补政策的大幅优惠有效降低了消费者购买门槛，推动了中高端产品渗透率的显著上升。

在此背景下，科沃斯全能基站型扫地机器人线上市场零售额同比增长9.2%，子品牌添可洗地机产品也有所提升。但从品牌收入占比来看，添可从48.15%下降至42.19%，科沃斯品牌则从48.69%提升至55.39%（约48.05亿元），反映出主品牌在政策红利下的增长更显突出。

除国内市场受政策拉动外，科沃斯海外市场表现亦超预期，报告期内海外业务收入占比达40.8%。其中，科沃斯品牌二季度同比增长66.6%，主要得益于新品类的推动——为满足海外用户差异化需求而开发的割草机器人、擦窗机器人等新品类，海外收入同比激增120.6%，已进入规模化上量和利润贡献的新阶段。

针对美国市场的变化，科沃斯通过快速完善海外供应链布局，打通了海外生产线向美国市场的供货渠道以保障交付，同时聚焦中高价格段市场，仅美国单一市场二季度收入便同比增长86.5%。

报告期内，公司经营活动产生的现金流净额为14.56亿元，同比大幅增长487.7%。这一数据反映出公司产品销售状况良好，而国补政策在其中起到了重要的推动作用。

综合来看，在副董事长钱程这位少壮派话事人提出的“全球化、多品类”发展基调引领下，科沃斯已逐步走出此前的业绩低谷，借政策红利重回增长轨道。但政策红利的可持续性向来有限，随着2025年12月31日国补周期落幕，清洁家电市场或将再度迎来挑战。

净利润暴增：会计手段与投资收益的“功劳”

科沃斯除了依托强劲的主营业务实现增长外，还运用了行之有效的会计手段，进一步推高了利润数据，进而形成了利润增幅远超营收增幅的观感。

根据报告内容，其全资子公司科沃斯机器人（苏州）有限公司参股的上海仙工智能科技股份有限公司，因2025年3月26日进行董事会改组，科沃斯机器人不再占有董事会席位，也不再参与其业务决策和讨论。这一变化直接引发了会计核算方法的变更及后续的公允价值变动，合计使2025年半年度净利润增加约1.45亿元，占本期总利润的近15%。

需要明确的是，仙工智能是一家专注研发机器人控制器的公司，尽管2024年市场份额全球第一且正在冲击港股IPO，但2022年至2024年连续三年处于亏损状态，亏损额分别达3226万元、4770.4万元、4230.8万元，主要原因是员工股权激励产生的股份支付费用占比较大。而科沃斯却从这样一家亏损企业中，通过会计处理“收获”了近15%的利润。

科沃斯此次因核算方法变更产生约1.45亿元净利润增加，本质是仙工智能股权的公允价值高于原权益法下的账面价值，两者的差额被直接计入当期利润。

具体而言，在权益法下，科沃斯对仙工智能的长期股权投资账面价值，是按初始投资成本加上按持股比例享有的累计净利润（或减去累计亏损）计算的。由于仙工智能2022-2024年连续亏损，科沃斯按权益法确认了相应的投资损失，导致该股权的账面价值被持续调低。而转为公允价值计量时，需参考仙工智能的市场估值（如近期融资估值、IPO预估值等）。

鉴于仙工智能虽亏损但市场对其技术及行业前景看好（如其机器人控制器全球市占率第一且在冲击港股IPO），其股权公允价值可能远高于权益法下被亏损“压低”的账面价值，这部分差额便成为当期的“公允价值变动收益”，直接推高了净利润。(详情见：2025机器人大会引爆“百团大战”：价格鏖战与技术攻坚并行）

举个通俗易懂的例子来解释这种会计操作：假设科沃斯当初花1000万购买了仙工智能的股份，这就是“初始投资成本”。在“权益法”核算时，科沃斯要跟着仙工智能“共担盈亏”。仙工智能2022到2024年一直亏损，科沃斯按持股比例算下来，这三年累计得承担200万的亏损，那么在科沃斯的账上，这笔股权的价值就成了1000万减200万，即800万，这就是“权益法下的账面价值”。后来科沃斯不再参与仙工智能的事务，核算方法改成“公允价值计量”，此时不再计算盈亏，只看现在市场上别人愿意花多少钱买这部分股份。虽然仙工智能还在亏损，但它的机器人控制器全球销量第一，还在准备上市，市场觉得它以后有前途，现在估值较高。按这个估值算，科沃斯手里的股份现在能值2250万，这就是“公允价值”。2250万减去之前的800万，差额1450万就被算成科沃斯当期的利润，直接让净利润增加了这么多。

简单来说，上述15%的利润是科沃斯通过会计处理变更实现的账面上的“利润增厚”科沃斯显然是在利用会计规则进行业绩“粉饰”。实际上，除去仙工方面会计操作方面的获利，科沃斯其他部分业绩增长仅为36.9%。

科沃斯抢下“具身智能”入场券

实际上，从科沃斯的增长轨迹与业绩“粉饰”手段中不难看出，这家公司对未来的发展仍怀揣着深深的焦虑。

一方面增长依靠刺激性政策，此外净利润增速远超营收的反常表现，更多源于会计核算方式变更等非经营性手段。而这类业绩“粉饰”的操作，本质上也是对主营业务业绩不及预期的被动应对——未能依靠核心经营能力实现符合预期的增长，才需通过非经营性手段弥补账面表现。

从行业整体来看，以扫地机器人、洗地机为主的清洁类家电已进入成熟周期。IDC数据显示，2024年全球扫地机器人出货量2060.3万台，同比增长11.2%，石头、iRobot及科沃斯出货量份额位居前三，小米和追觅紧随其后。即便2025年保持同等增长水平，全年增量也仅约230万台，前五大头部厂商的竞争势必更加激烈，市场红海化程度将持续加深。在此状况之下，各大企业都在寻求第二增长曲线。

实际上，目前，石头科技寻求在港股二次上市，并进入洗衣机市场（详情见：石头科技赴港上市之际，创维代工的洗衣机业务突发大裁员）；相比之下，追觅科技则全面进军大家电市场，品类涵盖冰箱、空调、洗衣机、烟灶等，其还有意进军电视市场。似乎只有科沃斯押注机器人和具身智能，寄望于技术大爆炸后彻底改变服务型机器人的形态。

在2025世界机器人大会上，部分人形机器人产品已经具备简单的自主能力，比如智元机器人能分拣快递、仙工智能的轮式人形机器人能搬箱子、UniX的家务机器人能自主完成一些简单家务等等。相比之下，扫地机器人的形态显然不太符合具身智能的概念。

对此，钱程实际上颇有想法，他曾在采访中提到：“未来的家庭服务机器人可以叠衣服、整理物品、打扫房间，这意味着多形态将成为发展重点。中国拥有全球最完善的机器人产业链，科沃斯已经投资了相关产业，未来会积极打造家庭人形机器人。”他还强调，不希望做扫地机器人与机械臂的“简单缝合”，似乎是在“吐槽”石头科技的相关产品。

于是，在今年8月8日，科沃斯机器人股份有限公司成立全资子公司“擎鼎具身智能科技（浙江）有限公司”，注册资金5000万元。其注册的主营业务相当广泛，包括通用设备制造、智能机器人研发、人工智能通用应用系统开发、汽车零部件开发等。此举被广泛解读为科沃斯亲自下场研发机器人产品，但具体情况尚不明确。

由于机器人及具身智能行业的火爆，部分投资者对科沃斯投资、自研双向并行的入局战略表示看好。据报道称，一位长三角某私募机构人士表示：科沃斯在传感器应用、测绘算法、机电控制等领域拥有丰富经验，与人形机器人的运动控制及环境感知能力高度协同。加之其在产业链的广泛投资，将带来一定的成本优势。

同时，科沃斯的投资图谱中，大部分与机器人上游产业链相关，如仙工智能（持股约6.45%）、睿尔曼智能科技（持股约6.5458%）、上海感图科技（持股约2.2768%）等十几家，还与其他私募创立隐峰基金投资了“指尖智擎”的天使轮。

不难看出，钱程带领团队积极布局具身智能这一前沿领域，持续投入资源探索新的增长路径，希望能为企业开拓新的发展空间。

写在最后：

总体来看，2025年上半年，科沃斯敏锐把握国补政策机遇，业绩呈现出显著增长态势。这一良好表现不仅推动其股价在8月攀升至94元/股，创下近两年来的新高，还获得了多数证券机构的积极认可，纷纷给出买入或增持评级，其中华安证券预测，公司2025年全年收入同比增幅有望达到20%。

不过，从长期发展视角来看，随着2025年12月31日国补政策的到期，失去这一外部助力后，科沃斯此目前营收、净利润双增长的态势恐难以为继。像仙工智能等仍处亏损状态的投资标的，也难以持续为其贡献利润，由此带来的业绩增长泡沫存在破裂风险。

值得注意的是，尽管钱程带领团队积极布局具身智能领域，试图开拓新的增长路径，但目前这一业务尚未成长为支撑企业发展的第二增长曲线。对于科沃斯而言，或许更应聚焦于主营业务的深耕与突破，而非过度依赖非经营性手段塑造业绩表象，以免给投资者带来认知偏差。对于投资者而言，在关注短期表现的同时，也需审慎评估企业的长期发展潜力。